作者：菜菜

2021年下半年開始，股價(jià)回落、新股破發(fā)成為中國(guó)Biotech上市企業(yè)的高頻詞。轉(zhuǎn)眼繁華落盡，18A融資窗口暫時(shí)關(guān)閉，二級(jí)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，研發(fā)投入又很沉重，在如此情境下，中國(guó)Biotech面臨生死考驗(yàn)，寒冬似乎來了。

在這種情境下，手握大把現(xiàn)金儲(chǔ)備，有持續(xù)造血能力的公司才有可能活下去。

今天，我們就來看看2021年研發(fā)投入TOP10的中國(guó)Biotech，手上現(xiàn)金如何？還能支撐幾年研發(fā)？持續(xù)造血能力如何？

01 2021年研發(fā)投入TOP10

Biotech多數(shù)尚未盈利或盈利不多，或受限于資金來源，研發(fā)投入一般遠(yuǎn)不及大型Pharma。但最近幾年，國(guó)內(nèi)Biotech已有不少企業(yè)有商業(yè)化產(chǎn)品，研發(fā)投入十分巨大。

2021年研發(fā)投入TOP10的中國(guó)Biotech合計(jì)研發(fā)支出265.71億元，上榜門檻是10.34億元。

（數(shù)據(jù)來源：各公司年報(bào)，注：研發(fā)投入單位：億元人民幣，排名不包含A股大型綜合醫(yī)藥企業(yè)和醫(yī)療器械、醫(yī)藥外包企業(yè)等）

排名第一的百濟(jì)神州，2021年研發(fā)支出達(dá)到94.86億元，也是中國(guó)所有上市藥企中研發(fā)投入最多的。傳統(tǒng)制藥企業(yè)龍頭恒瑞，2021年研發(fā)投入也才62.03億元。

02 營(yíng)收情況

投入了大量的資金后，上述TOP10企業(yè)營(yíng)收情況如何呢？有沒有實(shí)現(xiàn)盈利呢？

單從營(yíng)業(yè)收入來看，營(yíng)收排名前三的依次是百濟(jì)神州、信達(dá)生物以及君實(shí)生物。其中，百濟(jì)神州營(yíng)收最多，2021年?duì)I業(yè)收入達(dá)到76.46億元。天境生物、三葉草生物以及聯(lián)拓生物由于尚未有商業(yè)化產(chǎn)品，營(yíng)收幾乎為0。

從凈利潤(rùn)看，這10家Biotech尚未有一家實(shí)現(xiàn)盈利，其中百濟(jì)神州虧損最多，凈虧損達(dá)到91.87億元。但筆者查看各家年報(bào)，發(fā)現(xiàn)大部分Biotech虧損都有收窄的趨勢(shì)，要從凈虧損到凈利潤(rùn)，相信還有一段距離的路要走。

（資料來源：各公司年報(bào)）

03 現(xiàn)金儲(chǔ)備夠燒幾年

在融資寒冬下，Biotech的現(xiàn)金儲(chǔ)備直接影響企業(yè)能否良性發(fā)展甚至生死存亡。

從現(xiàn)金儲(chǔ)備來看，百濟(jì)神州最富有，賬上有284.51億元的人民幣存款及等價(jià)物。但是儲(chǔ)備最多，不代表能夠支撐運(yùn)營(yíng)的時(shí)間就越久。

一般來說，體量大、擴(kuò)張快、支出高的企業(yè)，對(duì)現(xiàn)金儲(chǔ)備量的要求也較高。284.51億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備只夠百濟(jì)神州燒3.0年。而對(duì)于體量小、擴(kuò)張慢、支出少的企業(yè)，現(xiàn)金儲(chǔ)備要求也相應(yīng)較低。就拿天境生物來說，43.00億元的現(xiàn)金還能支撐3.5年的研發(fā)支出。

（資料來源：各公司年報(bào)，注：只考慮現(xiàn)金儲(chǔ)備和研發(fā)支出，描述企業(yè)維持健康經(jīng)營(yíng)的時(shí)長(zhǎng)，僅供參考，表格分析有片面性）

這10家Biotech中，再鼎、三葉草以及君實(shí)現(xiàn)金儲(chǔ)備只夠1年多的研發(fā)，可以說資金需求較為迫切，到了捉襟見肘的階段。

04 商業(yè)化產(chǎn)品表現(xiàn)

從資本追捧到融資寒冬，從靶點(diǎn)多樣化到賽道同質(zhì)化，從高市值到破發(fā)潮，如今回歸理性的Biotech全面進(jìn)入深水區(qū)，產(chǎn)品和創(chuàng)新是所有結(jié)果的底層邏輯。

目前來說，信達(dá)生物商業(yè)化品種最多，有7個(gè)，并且核心產(chǎn)品PD-1信迪利單抗2021年賣了28億元，表現(xiàn)十分亮眼，其他6個(gè)產(chǎn)品也有12億元的收入。盡管去年底，信迪利單抗闖關(guān)FDA失敗，但是靠著上市產(chǎn)品強(qiáng)大的造血能力，未來幾年，信達(dá)前景還是光明的。

其他諸如百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥，每年商業(yè)化產(chǎn)品帶來的收入都超過10億元。還有一些商業(yè)化產(chǎn)品雖然暫未放量，但是未來可期。比如，傳奇生物的BCMA CAR-T療法西達(dá)基奧侖賽注射液獲FDA批準(zhǔn)，是對(duì)中國(guó)本土Biotech研發(fā)能力的肯定，未來幾年銷售額不會(huì)差。

（資料來源：各公司年報(bào)）

05 持續(xù)造血能力

除了已經(jīng)上市的商業(yè)化產(chǎn)品，未來幾年，這10家Biotech是否有持續(xù)造血能力，能否有重磅藥物上市，是發(fā)展的關(guān)鍵。

這10家公司中，每家都有重磅產(chǎn)品處于臨床研發(fā)后期，即將提交上市申請(qǐng)。

寒冬時(shí)期，硬核的技術(shù)公司仍然難掩光芒。未來走差異化競(jìng)爭(zhēng)路子的Biotech才能走得更遠(yuǎn)。

就拿傳奇生物來說，雖然未來幾年，產(chǎn)品管線仍然圍繞西達(dá)基奧侖賽注射液其他適應(yīng)癥的開發(fā)，但由于產(chǎn)品本身的超強(qiáng)實(shí)力，不存在賽道同質(zhì)化的情況，因此傳奇生物未來一段時(shí)間的持續(xù)造血能力不用擔(dān)心。而三葉草則專注于新冠疫苗的研發(fā)，若順利獲批上市，也能帶來不錯(cuò)收入。

自研能力強(qiáng)大的康方生物也毫不畏懼，卡度尼利有望成為全球第一款獲批上市的PD-1雙抗，聯(lián)合用藥也正在開發(fā)，在研品種9個(gè)處于關(guān)鍵性臨床或臨床3期，且多為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)品種。

（資料來源：各公司年報(bào)）

正如某位業(yè)內(nèi)人士所說，人們總是在樂觀時(shí)以更樂觀的尺度預(yù)測(cè)未來，在悲觀時(shí)以更悲觀的尺度預(yù)測(cè)未來，創(chuàng)新藥的現(xiàn)實(shí)沒有那么不堪。

中國(guó)作為全球第二大以及快速增長(zhǎng)的醫(yī)藥市場(chǎng)。中國(guó)人口占世界人口的近五分之一，并且老齡化趨勢(shì)正在加速。在中國(guó)，那些存在未滿足需求的領(lǐng)域?qū)秳?chuàng)新療法的需求從未如此巨大。

破除內(nèi)卷，走差異化競(jìng)爭(zhēng)路子，開源節(jié)流，都是當(dāng)下Biotech能夠走的路。相信那些穿越寒冬的Biotech，最終都會(huì)變成真正的Pharma，成為中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)的脊梁。