事件：10月25日盤后，愛爾眼科公布三季報業(yè)績公告，前三季度營業(yè)收入115.96億元，同比增長35.38%；凈利潤20.03億元，同比增長29.59%。其中，第三季度凈利潤8.88億元，同比增長2.05%，較第二季度環(huán)比增長40.5%。整體業(yè)績表現(xiàn)良好。

無懼疫情積極擴張，公司營收增速大幅增長

公司前三季度營業(yè)收入較上年同期增長35.38%，大幅超過2020年同期表現(xiàn)，接近達到近十年來前三水平。主要系公司經(jīng)營規(guī)模擴大、品牌影響力提高以及醫(yī)療消費升級，導(dǎo)致診療量、手術(shù)量增長所致。

其中，第三季度營收增長較去年同期-3.48%，主要原因在于去年同期基數(shù)較高，且報告期間湖南、湖北、廣東、四川、重慶、江蘇、新疆等地先后出現(xiàn)疫情反復(fù)，對所在地醫(yī)院的業(yè)務(wù)開展造成較大影響。

由三季報可知，公司把握住了規(guī)模擴張和品牌影響力這兩個內(nèi)生增長抓手，在消費升級的外部需求趨勢下，業(yè)績增長富有韌性。疫情對國內(nèi)公司的影響相對短暫，在當前國內(nèi)疫情散發(fā)、但防控大原則不一刀切的環(huán)境下，未來公司經(jīng)營受到的影響預(yù)計將有限。

圖1：愛爾眼科營業(yè)收入同比增長率變化（%）

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

開荒拓土，銷售毛利率大幅提升

公司前三季度銷售毛利率較上年同期增長52.31%，大幅超過中報時的48.74%，為近十年來最高，公司未明確披露毛利率大幅增長的原因，可能的仍為公司經(jīng)營規(guī)模擴大、品牌影響力提高以及醫(yī)療消費升級，由此帶來的產(chǎn)品單價提升所致。

銷售凈利率較上年同期增長18.73%，較中報時的19.62%略有下降。毛利率大幅增長而凈利率回落的原因可能在于報告期內(nèi)管理費用較上年同期增長54.62%，根據(jù)公告披露，管理費用增長的主要原因在于公司規(guī)模擴大、人員薪酬及股權(quán)激勵費用增加所致，其中股權(quán)激勵費用增加7,226.08萬元。

圖2：投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（萬元）

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

恢復(fù)對外投資活力，投資活動現(xiàn)金流大幅減少

公司前三季度投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-165,421.03 萬元，較同期減少458.82%，主要原因系報告期內(nèi)支付股權(quán)收購款，以及購置長期資產(chǎn)增加所致。

考慮到公司一直以來的并購基金增長模式，投資活動現(xiàn)金流指標長期以來一直為負值?；仡櫄v史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司上一次大舉支付還要回溯到2017年。時隔四年，在疫情重塑行業(yè)環(huán)境的大背景下，公司再度出手，意味著新一輪擴張已經(jīng)開始。

10月，公司發(fā)布公告稱收購了鞍山愛爾、滄州愛爾、阜陽愛爾、廊坊愛爾和秦皇島愛爾部分股權(quán)，外延并購之路繼續(xù)拓寬。年底考慮到回款壓力等因素，第四季度投資活動可能有所放緩，轉(zhuǎn)而進入前期投資效果的收獲期。

圖3：愛爾眼科銷售毛利率（%）

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

資本的力量：“醫(yī)藥女皇”葛蘭進場

值得關(guān)注的是，明星基金經(jīng)理葛蘭2020年三季度新進買入愛爾眼科2886萬股，2021年三季度加倉3557萬股，截至三季報，該基金持有愛爾眼科1.09億股，位列愛爾眼科第四大流通股東。公司三季報業(yè)績的良好表現(xiàn)作為基礎(chǔ)，明星基金經(jīng)理的進場也為公司股票增添了投資吸引力，預(yù)計明日開盤公司股價將大概率上行。

表1：愛爾眼科公司前十名股東持股情況（截止2021年三季報）

數(shù)據(jù)來源：公司公告

結(jié)論

愛爾眼科為民營醫(yī)院和眼科治療龍頭，在國內(nèi)疫情總體緩和、居民眼部健康需求龐大和消費升級的利好因素影響下，公司基本面向好。公司以并購基金式的外延增長模式見長，三季報表明公司仍在延續(xù)這一增長模式，未來一段時間內(nèi)業(yè)績還將大概率維持增長趨勢。