又有五家企業(yè)即將登陸創(chuàng)業(yè)板。

5月26日，證監(jiān)會發(fā)布消息稱，同意青島百洋醫(yī)藥股份有限公司、漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司等5家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊。

注冊制落地以來，創(chuàng)業(yè)板包容性持續(xù)提高。自2020年8月24日，首批創(chuàng)業(yè)板注冊制企業(yè)上市以來，已有127家企業(yè)成功登錄創(chuàng)業(yè)板，在這之中，高新技術企業(yè)占比超過95%。截至2021年4月底，共有563家企業(yè)申報IPO申請，其中544家選擇第一套上市標準（最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元），19家選擇第二套上市標準（預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元）。注冊制改革的確釋放了活力。

從公布年報的947家創(chuàng)業(yè)板公司交出的2020年“成績單”來看，共790家實現(xiàn)盈利，占比達83.42%；平均營收達21.16億元，同比增長7.3%；557家公司實現(xiàn)凈利潤增長，占比58.82%，其中，260家公司凈利潤增幅達50%以上，149家公司凈利潤翻番；平均凈利潤1.35億元，同比增長43%，凈利潤增速實現(xiàn)新高。

一方面，我們看到創(chuàng)業(yè)板公司通過市場化方式加速自主創(chuàng)新和科技成果轉化，內生動力持續(xù)被激發(fā)。另一方面，那些褪去光環(huán)市值大不如前、處于市場關注度底層又身陷業(yè)績泥潭的冷門股，如今又面臨著哪些困境？

數據來源丨東方財富Choice數據

01 破發(fā)股，低迷市值如何救

生物醫(yī)藥企業(yè)正在成為A股和港股市場IPO的主力軍。

IPO讓更多的新生代公司獲得了藥物研發(fā)等相關工作所必需的巨額現(xiàn)金，也讓它們的風險投資者獲得了賺取回報的機會。統(tǒng)計顯示，2020年A股醫(yī)藥生物IPO企業(yè)數量達到42家，在當年A股全部IPO企業(yè)中占比超過10％；港股醫(yī)藥生物IPO企業(yè)22家，在當年港股全部IPO企業(yè)中占比超過13％。

生物醫(yī)藥企業(yè)IPO的增多，很大程度的原因來自于上市規(guī)則的改變。隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板與港交所上市規(guī)則的變化，為生物醫(yī)藥企業(yè)IPO提供了更便捷的通道。

在創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后的上市規(guī)則中要求預計市值不低于50億元，那么對于已在創(chuàng)業(yè)板上市的947家企業(yè)而言，如今它們的市值狀況如何？

根據東方財富Choice數據，全部947家創(chuàng)業(yè)板公司中，有接近600家企業(yè)市值低于50億元，在這之中，包含了27家醫(yī)藥企業(yè)。在市值小于50億元這一衡量標準下，另有7家企業(yè)當前市值低于上市首日總市值，包括向日葵、維康藥業(yè)、康芝藥業(yè)等。

在這7家已破發(fā)的醫(yī)藥公司中，康芝藥業(yè)是首只創(chuàng)業(yè)板破發(fā)的醫(yī)藥股。

2010年5月登陸深交所的康芝藥業(yè)，主要從事兒童用藥的研發(fā)、生產和銷售。彼時，公司于原計劃募集資金3.13億元，實際募集資金15億元，扣除發(fā)行費用后實際募資凈額為14.49億元，用于兒童藥生產基地建設項目、營銷網絡建設項目、藥品研發(fā)中心建設項目。

公開資料顯示，2008至2010年間，康芝藥業(yè)業(yè)績保持高速增長。2010年，康芝藥業(yè)總營收為3.14億元，同比增長43.73%；凈利潤為1.39億元，同比上漲42.78%�？抵ニ帢I(yè)招股書顯示，2008年和2009年，其營收與凈利潤增幅都在40%以上，2009年公司凈利潤增幅甚至高達97.03%。然而，康芝藥業(yè)上市后便出現(xiàn)了業(yè)績下滑，2011年實現(xiàn)營收3.04億元，同比下降3.25%；凈利潤虧損114萬元，同比下降100.82%。

與此同時，康芝藥業(yè)此前IPO時承諾的項目，也未能達到預期。

對于兒童藥生產基地建設項目，招股書表示，此項目回報期13年（含3年建設期），其中一期項目投產后將分4年達產，投產第1年至第4年分別實現(xiàn)銷售收入3.5億元、4.86億元、6.28億元和7.87億元，達產后投資利潤率為58.18%；項目投資回收期為5.8年（含建設期），財務內部收益率38.4%。根據2020年中報披露，該項目上半年只實現(xiàn)效益135萬元，累計實現(xiàn)效益1.97億元，與預期收益相差甚遠。對此，康芝藥業(yè)解釋稱，新產品仍需一定的培育時間，致使已投產的固體制劑車間、頭孢粉針車間尚未達產，生產批量偏小，單位成本偏高。

同時，營銷網絡建設項目和藥品研發(fā)中心建設項目也均未達到計劃進度。康芝藥業(yè)上市時擬在兩個項目中分別投入3025萬元、3839萬元，但一再被擱置，時隔10年，截至2020年上半年，分別僅投入募集資金921萬元、2711萬元，投資進度分別為30.46%、68.6%，均未達到預期效益。

上市十年，或許是IPO募集來的資金已經所剩無幾，康芝藥業(yè)再度將手伸向資本市場。2020年11月，康芝藥業(yè)宣布定增募資6.35億元，用于康芝（海南）國際婦產醫(yī)院等項目。

或許，康芝藥業(yè)相較上市之初，跌去的29億市值，已經表明了資本市場對于其大量低效投資的態(tài)度。

在所有市值低于50億元，且當前總市值低于上市首日市值的醫(yī)藥企業(yè)中，跌幅最大的企業(yè)為浙江向日葵，當前總市值已低于上市當日市值90.6億元。

向日葵成立于2005年，是一家老牌的光伏企業(yè)，主要從事太陽能電池及組件的研發(fā)、生產和銷售。2010年，登錄創(chuàng)業(yè)板，首年營收大增129.02%，實現(xiàn)凈利潤2.5億元。

然而，2010年后，向日葵便走上了業(yè)績的下坡路。

近年來，不論是國外針對中國光伏產品開展的反傾銷、反補貼調查，還是國內實行的“531光伏新政”等政策，都讓國內光伏行業(yè)市場環(huán)境愈發(fā)嚴峻。受此影響，2016年至2019年，向日葵營業(yè)收入連續(xù)四年出現(xiàn)下滑，在2018年和2019年更是連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損。2019年12月，向日葵更是發(fā)布存在被暫停上市風險的提示性公告。

企業(yè)經營亮起紅燈的向日葵，在2019年開始了戰(zhàn)略轉型，通過收購浙江貝得藥業(yè)有限公司，布局醫(yī)藥大健康領域。

貝得藥業(yè)是向日葵進軍醫(yī)療領域的主力軍，其主營業(yè)務為抗感染、抗高血壓等藥物的研發(fā)、生產和銷售。貝得藥業(yè)的營業(yè)收入由原料藥和制劑構成，其中原料藥又以克拉霉素為主，制劑產品則主要為拉西地平分散片。然而，其原料藥的毛利率較低，主要毛利則由制劑產品貢獻，這部分毛利占比達58.89%。向日葵在收購草案中也坦言“制劑產品占營業(yè)收入比例逐年增加，是目前研發(fā)、生產、銷售的明星產品，也是以后主要利潤增長點。”

貝得藥業(yè)旗下的拉西地平分散片為“貝蘋”，是抗高血壓類藥物。目前，國內市場上的拉西地平產品除了貝得藥業(yè)的“貝蘋”拉西地平分散片外，還有GSK的“樂息平”拉西地平片、康恩貝的“息洛新”拉西地平分散片等。顯然，貝蘋在眾多同類產品的包圍中想要擴大市場份額也并不容易。

轉型醫(yī)藥賽道，向日葵想要盡快實現(xiàn)扭虧為盈，否則將面臨退市風險。

據向日葵2020年報，向日葵實現(xiàn)營業(yè)總收入2.9億元，同比下降65.7%，降幅較去年有所擴大；但卻實現(xiàn)歸母凈利潤5586.8萬元，上年同期為-1.1億元。5月11日，向日葵收到深交所問詢函，對2020年年度報告表示關注。截至記者發(fā)稿時，向日葵尚未對問詢函做出官方回應。

值得注意的是，作為創(chuàng)業(yè)板試行注冊制的首批上市公司，維康藥業(yè)如今的市值也不再輝煌，相較上市首日，市值已跌去26億元。

維康藥業(yè)并非首次申請上市，早在2016年7月，維康就曾闖關IPO，最終卻以終止審查結束。維康藥業(yè)主營業(yè)務為現(xiàn)代中藥及西藥的研發(fā)、生產和銷售，在銷的產品包括銀黃滴丸、益母草軟膠囊、益母草分散片、骨刺膠囊、楓蓼腸胃康分散片、人參健脾片等中成藥以及羅紅霉素軟膠囊等西藥，以及包括生產劑型覆蓋硬膠囊劑、片劑、顆粒劑、軟膠囊劑、丸劑（滴丸）。然而，二次闖關IPO的維康藥業(yè)上市之路頗為坎坷。不僅被業(yè)界詬病“重銷售輕研發(fā)，供應商屢上質檢黑榜”，業(yè)績增收不增利，主營業(yè)務遭遇發(fā)展瓶頸等等問題，都讓其難以獲得資本的青睞。

顯然，不論是轉型受阻、還是主營業(yè)務發(fā)展不利，上市藥企的估值正在朝著更加市場化的方向發(fā)展，隨著市場的逐步規(guī)范化與投資者專業(yè)度的提升，真正有價值的企業(yè)將在資本市場脫穎而出。

02 冷門股，各有各的不幸

幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。

若從市值低于50億元且跌破曾經上市首日市值的藥企中，再選出幾家“慘上加慘”的企業(yè)，我們將目光放到了年均換手率不足1%的藥企身上。

換手率是指個股日成交量與其流通盤的比值，換手率越高代表買賣的頻率越高，交易越活躍，反之則買賣頻率越低，越不活躍。換手率低于1%往往代表著成交量低、市場關注度低等等，也往往被稱作“冷門股”。

同時滿足以上三個條件的藥企，來自不同的醫(yī)藥領域，分別是生物藥企海特生物、化學原料藥企業(yè)賽托生物和中藥企業(yè)上海凱寶。他們有上市10余年的老公司，也有上市不足5年的創(chuàng)新藥企。

海特生物1992年成立于武漢大學醫(yī)學部，2000年改制為股份公司。該公司核心產品注射用鼠神經生長因子金路捷，于2006年正式上市，是較早獲得政府批準上市的神經損傷類疾病用藥，為國家一類生物制品，主要用于治療神經損傷、神經修復等神經系統(tǒng)疾病。

盡管生物藥企行業(yè)發(fā)展的如火如荼，但是海特生物似乎并沒有享受到多少行業(yè)發(fā)展的紅利。2017年8月8日海特生物登陸創(chuàng)業(yè)板，上市市值為49億元。至今近五年數據看來，海特生物的市值不僅沒有突破50億元，反而下降到了不到45億元（截至5月26日數據），年平均換手率為0.70%。

但是海特生物在2020年2月份其市值也曾迎來高光時刻。2020年2月28日，海特生物用于骨髓瘤治療的靶向基因工程抗腫瘤國家一類新藥CPT項目Ⅲ期臨床試驗結果公布，試驗組優(yōu)于安慰劑組，有效性和安全性符合試驗預期利好消息，股價連續(xù)漲停，至2020年3月12日收盤股價創(chuàng)歷史新高達到84.28元/股，市值達到87.12億元。

而轉型中的原料藥企賽托生物則沒有海特生物2020年的好運氣。

山東賽托生物科技股份有限公司創(chuàng)建于2010年，以甾體藥物中間體研發(fā)和生產為主營業(yè)務，2017年在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市。上市首日市值為62億元，而到今年5月26日，其市值下降了38億元，僅剩23億元。而年平均換手率為0.84%。

作為原料藥企，賽托生物在2019年就啟動產業(yè)升級，繼續(xù)加大高端特色原料藥研發(fā)投入的同時，增資Lisapharma 公司，加大海外市場開拓力度及成品制劑的研發(fā)力度。逐步擺脫對甾體藥物基礎原料這一單一業(yè)務的依賴，近三年，賽托生物基本實現(xiàn)了由“甾體藥物基礎原料供應商”向“中間體-原料藥-制劑”的全產業(yè)鏈戰(zhàn)略轉型升級。

但是疫情打亂了賽托生物的發(fā)展節(jié)奏。2020年年報顯示，賽托生物實現(xiàn)營業(yè)收入9.13億元，同比下滑5.45%，凈利潤虧損1.8億元，其中，甾體藥物原料業(yè)務實現(xiàn)收入7.1億元，同比下滑15.48%，毛利率下滑11.92%。

這樣的業(yè)績，讓賽托生物引起了深交所的注意。5月9日，深交所向賽托生物發(fā)出了問詢函，要求說明各項業(yè)務核心競爭力變化分析說明報告期內業(yè)績虧損的原因，并進行充分的風險提示等內容。

賽托回復深交所問詢顯示，其2020年業(yè)績下滑的主要原因系受疫情影響，2019年海外收購Lisapharma制藥工廠2020年開工不足，導致產品成本倒掛，2020 年全年虧損 4362.47 萬元；主營產品甾體藥物市場需求短期減弱，導致公司整體銷售額下降；并且其為園區(qū)供應蒸汽的潤鑫熱力2020 年基本處于停產狀態(tài)，但潤鑫熱力折舊費用和人員、維護等費用支出依舊，因此潤鑫熱力2020 年虧損共計 3460.34 萬元。

由于業(yè)績?yōu)樨�，賽托生物還引起了股民的對賽托生物ST的擔心，就此賽托生物回復為：公司不存在涉及其他風險警示（ST）的情形。

而中藥企業(yè)上海凱寶藥業(yè)的表現(xiàn)則是另外一番景象。

2020年營收9億元，較2019年的14億元，下滑36%。在市值上，上海凱寶上市10余年股價幾乎又回到了原來出發(fā)的地方。2010年上海凱寶上市首日市值為49.85億元，截至2021年5月26日市值為49.68億元，股票換手率為0.98%。雖然2020年營收大幅下滑，上海凱寶仍堅持分紅，公告顯示，上海凱寶擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.3元（含稅）。統(tǒng)計顯示，上海凱寶自2009年12月上市以來，已經現(xiàn)金分紅11次，累計已實施現(xiàn)金分紅為11.65億元。

上海凱寶藥業(yè)股份有限公司成立于2000年，是一家主要從事現(xiàn)代中藥研發(fā)、生產、銷售的綜合制藥企業(yè)，是國內首家通過新版GMP（2010版）認證的中藥注射劑企業(yè)。

目前上海凱寶面臨的主要風險是，主營產品單一，其產品營收主要以獨家品種痰熱清注射液為主要來源。痰熱清注射液為處方藥，主要是呼吸系統(tǒng)及清熱解毒方面的藥品，疫情期間因醫(yī)院病人減少及藥品終端需求減少，市場受影響比較大，從而公司產品銷售收入下降。同時作為中藥注射液，痰熱清注射液還要應對醫(yī)�？刭M、藥占比、帶量采購、臨床路徑管理等政策使藥企面臨嚴峻考驗。