8月26日，康龍化成和藥石科技相繼發(fā)布了2020年中報。同為CXO領域企業(yè)，這兩家表現(xiàn)如何呢？

康龍化成上半年凈利潤增長196.89%，毛利率提高4.34個百分點

盡管今年有新冠疫情的影響，但上半年康龍化成的業(yè)績表現(xiàn)仍然十分亮眼。據(jù)其中報顯示，在報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收21.93億元，同比增長34.01%；歸母凈利潤4.79億元，同比增長196.89%；扣非后歸母凈利潤3.62億元，同比增長132.66%。公司利潤實現(xiàn)高速增長，整體盈利能力進一步提升。

圖表1：康龍化成2020年上半年主要財務情況

來源：康龍化成2020半年度報告

從具體業(yè)務板塊來看，康龍化成的實驗室服務、CMC服務和臨床研究服務三大業(yè)務板塊均恢復高速增長：實驗室服務營收14.34億元，同比增長35.28%；CMC服務營收5.06億元，同比增長34.38%；臨床研究服務實現(xiàn)收入2.25億元，同比增長27.51%。

其中，CMC服務受疫情期間停工影響，在Q1季度的業(yè)績增速有所放緩，不過，得益于國內(nèi)疫情形勢逐漸好轉(zhuǎn)及二季度以來海外訂單的加速轉(zhuǎn)移，公司的CMC業(yè)務訂單也加速交付、項目進度追趕順利，該業(yè)務板塊在Q2季度也恢復高速增長。而臨床研究服務受累于全球疫情的影響——Q2季度公司海外臨床業(yè)務尤其是美國的一期臨床中心受疫情的影響較大，業(yè)績增速相對于其他兩個板塊表現(xiàn)更緩。

一直以來，康龍化成的毛利率都顯著低于A股同行業(yè)的其他企業(yè)，因此公司毛利率情況較為引人關(guān)注。今年上半年，公司整體毛利率為36.41%，凈利率21.28%。其中CMC業(yè)務受益于規(guī)模效應，毛利率提升了8.26個百分點，為28.98%；實驗室服務毛利率為41.34%，提升了3.87個百分點；而臨床研究服務的毛利率略有下降（-1.25pct），為21.81%。在這三大板塊中，實驗室服務作為公司營收占比最大及毛利率相對較高的業(yè)務板塊，預計其細分的高毛利業(yè)務生物科學占比將進一步增加，基石業(yè)務藥物發(fā)現(xiàn)帶來的前后業(yè)務協(xié)同將持續(xù)體現(xiàn)。

圖表2：康龍化成2020年三大板塊業(yè)務情況

來源：康龍化成2020半年度報告

2020年上半年，康龍化成引入了超過190家新客戶，超過90%的收入來自公司龐大、多樣化及忠誠的重復客戶，包括全球前二十大醫(yī)藥公司；并為國內(nèi)醫(yī)藥及生物技術(shù)公司開展28個研究性新藥的臨床試驗申報項目，其中多國（包括中國、美國和歐洲）同時申報的項目20個。未來公司有望依托優(yōu)質(zhì)客戶資源和自身研發(fā)優(yōu)勢，穩(wěn)步提升盈利水平。

藥石科技二季度營收增速超100%，整體毛利率繼續(xù)下降

藥石科技的凈利潤增長雖然沒有康龍化成那么亮眼，但其Q2季度的業(yè)績較Q1季度有大幅提速，表現(xiàn)也十分出色。

據(jù)藥石科技2020年中報顯示，公司今年上半年實現(xiàn)營收4.59億元，同比增長58.17%；歸母凈利潤0.87億元，同比增長26.08%；扣非歸母凈利潤0.82億元，同比增長25.41%。分季度來看，公司Q2季度的營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤增速分別為108.46%、65.35%和66.78%，業(yè)績有明顯的加速增長趨勢。與康龍化成相同，Q1季度受疫情影響，公司業(yè)績增速放緩，而在Q2季度，受益于公司公斤級以上訂單與技術(shù)服務收入大幅增長，業(yè)績?nèi)婊謴透咚僭鲩L狀態(tài)。

圖表3：藥石科技2020年上半年主要財務情況

來源：藥石科技2020半年度報告

藥石科技的主要產(chǎn)品為藥物研發(fā)和商業(yè)化生產(chǎn)過程中所需要的從實驗室級別分子砌塊到噸級分子砌塊。從業(yè)務收入板塊看，今年上半年公司公斤級以上的業(yè)務收入為3.49 億元，同比增長76.8%；公斤級以下的業(yè)務收入為0.88 億元，同比增長0.63%；技術(shù)服務收入為0.22億元，同比增長314.1%。

其中，公斤級以上業(yè)務收入占比達70%以上，并實現(xiàn)了高速增長。據(jù)中報顯示，今年上半年，公司重點客戶項目合作增長明顯，完成200多個不同系列公斤級以上分子砌塊生產(chǎn)業(yè)務。一方面，二季度國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，海外訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移；另一方面，可能是公司“庫存項目”的順利推進，前期接下的訂單項目推進有了一定進展。而對于公斤級以下的業(yè)務收入，增速則有所放緩，這可能是海外疫情影響新開項目減少、產(chǎn)能限制等因素所致。

圖表4：藥石科技主要產(chǎn)品或服務情況

來源：藥石科技2020半年度報告

另外值得注意的是，公司上半年的毛利率為45.06%，同比下降了20%。從其主要產(chǎn)品或服務的毛利率情況看，三個收入板塊的毛利率均是下降的，而公司收入結(jié)構(gòu)中高毛利率業(yè)務占比的下降，也使得公司整體毛利率下降較多。實際上，鑒于藥石科技提供的分子砌塊具有一定的獨特性，高技術(shù)壁壘及低人工成本致使其產(chǎn)品毛利率水平較高，而近年來，隨著公司在公斤級項目上不斷發(fā)力，公司的毛利率水平也逐步回落，向行業(yè)水平趨同，這顯示出公司業(yè)務鏈的延伸完善，已由上游實驗室端拓展至下游商業(yè)化生產(chǎn)端。

圖表5：藥石科技近年的毛利率變化

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

圖表6：藥石科技收入構(gòu)成2019 VS 2020H1（內(nèi)圈為2019年情況）

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

疫情之下，CXO行業(yè)持續(xù)維持高景氣度

新藥研發(fā)及其回報存在高度不確定性，而CXO公司作為醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)的“賣水人”，在研發(fā)投入持續(xù)提高的背景下，行業(yè)整體保持高度景氣。即使在疫情之下，CXO板塊受到的影響也較小，繼續(xù)維持著較高的景氣程度，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

從近期已經(jīng)披露中報的CRO/CDMO企業(yè)情況看，該領域企業(yè)在今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)依舊強勁。雖說Q1季度受疫情影響導致階段性的增速放緩，但Q2季度已然迅速恢復高速增長狀態(tài)，預計今年下半年該行業(yè)會繼續(xù)保持高速增長。同時，共享全球CXO行業(yè)的成長紅利，行業(yè)訂單持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移，加之疫情影響，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移更加明顯，預計后續(xù)海外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有望加速。

圖表7：部分已披露中報的CRO/CDMO企業(yè)2020H1業(yè)績

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心