近日，Amwell申請(qǐng)?jiān)诩~約上市，這是在Teladoc上市5年后，美國(guó)迎來(lái)第二家在線(xiàn)問(wèn)診公司IPO。從上市文件來(lái)看，Amwell的營(yíng)收來(lái)源較為分散，為其他機(jī)構(gòu)賦能而非自身平臺(tái)的收入是助其做大的關(guān)鍵，但這也制約了其快速做大規(guī)模。雖然今年疫情大幅提升了自身平臺(tái)的問(wèn)診量和收入，但這并不持久，未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)仍將來(lái)源于為其他機(jī)構(gòu)賦能，這也將在總體上限制增速。

由于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在美國(guó)始終是一個(gè)2B的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)和保險(xiǎn)公司的付費(fèi)模式?jīng)Q定了公司的增長(zhǎng)性。會(huì)員費(fèi)模式助推其營(yíng)收規(guī)?？焖偕狭?，Teladoc能夠在用戶(hù)實(shí)際問(wèn)診次數(shù)很低的情況下就達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。但其他公司都是按照實(shí)際問(wèn)診次數(shù)收費(fèi)，這大大限制了營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)。

Teladoc在2019年總營(yíng)收為5.53億美元，但84%營(yíng)收來(lái)自于會(huì)員費(fèi)，來(lái)自實(shí)際發(fā)生的線(xiàn)上醫(yī)療服務(wù)的診費(fèi)收入占16%，即8853萬(wàn)美元。因此，即使Teladoc在2019年擁有3670萬(wàn)會(huì)員，其使用率也只有11.3%，大部分個(gè)人一年中一次都未使用。

因此，對(duì)于A(yíng)mwell來(lái)說(shuō)，如果要快速增長(zhǎng)，僅靠問(wèn)診收費(fèi)是很難獲得營(yíng)收規(guī)模的，必須另辟蹊徑。由于美國(guó)第二大保險(xiǎn)公司Anthem是Amwell的早期股東，雙方之間的合作很早就展開(kāi)了，這也助推Amwell尋找到了新的增長(zhǎng)點(diǎn)——為其他機(jī)構(gòu)賦能。其他機(jī)構(gòu)包括保險(xiǎn)公司、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售醫(yī)療和創(chuàng)新項(xiàng)目（Innovators），2019年的營(yíng)收占比分別為20.54%、26.04%、16.24%和9.8%，自身的平臺(tái)問(wèn)診業(yè)務(wù)只占了27.38%。

2019年，Amwell的營(yíng)收為1.49億美元，自身的在線(xiàn)問(wèn)診項(xiàng)目只貢獻(xiàn)了4080萬(wàn)美元，其余1億多美元都是來(lái)自為其他機(jī)構(gòu)賦能。截至2020年6月30日，Amwell為55家保險(xiǎn)公司、3.6萬(wàn)個(gè)雇主、150家醫(yī)院集團(tuán)（包括2000多家醫(yī)院）提供服務(wù)。Amwell開(kāi)發(fā)的AMG平臺(tái)是一個(gè)全國(guó)性的臨床網(wǎng)絡(luò)，由5000多個(gè)專(zhuān)業(yè)醫(yī)療服務(wù)方組成，覆蓋50個(gè)州。

不過(guò)，疫情催生了平臺(tái)收入的快速上升。2020年上半年，Amwell的自身平臺(tái)問(wèn)診收入占營(yíng)收的比例從2019年同期的26.77%快速上升到51.1%，增速高達(dá)237%。其他為平臺(tái)賦能的收入增速則都不高，來(lái)自醫(yī)療機(jī)構(gòu)的增速超過(guò)30%，其他都只有10%出頭。這意味著即使在疫情期間，醫(yī)療機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司為用戶(hù)提供服務(wù)的頻次還是無(wú)法和第三方平臺(tái)相比，這一方面是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)自身的服務(wù)人員有限，無(wú)法滿(mǎn)足大體量的用戶(hù)需求涌入，另一方面則是美國(guó)遠(yuǎn)程問(wèn)診中包含了大量電話(huà)服務(wù)，這些都不需要技術(shù)平臺(tái)的支持，Amwell的技術(shù)平臺(tái)也就沒(méi)法獲得高增長(zhǎng)。

另一方面，如果從成本來(lái)看，各項(xiàng)成本的控制要優(yōu)于Teladoc，2019年的研發(fā)成本占比為36%，銷(xiāo)售和市場(chǎng)成本為32%，行政成本也為36%。營(yíng)銷(xiāo)成本控制主要由于面向客戶(hù)群主要為有實(shí)際需求的B端用戶(hù)，不像Teladoc需要通過(guò)保險(xiǎn)公司和PBM再向企業(yè)進(jìn)行銷(xiāo)售。不過(guò)，由于營(yíng)業(yè)成本占比仍然長(zhǎng)期高達(dá)50%以上，Amwell的虧損是較為嚴(yán)重的，2019年的凈虧損是8800多萬(wàn)美元，當(dāng)年的營(yíng)收不過(guò)是1.49億美元。2020年上半年的營(yíng)收雖然快速上升到1.22億美元，但虧損擴(kuò)大到1.13億美元。事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司的成本與營(yíng)收是按比例增長(zhǎng)的，這導(dǎo)致其即使達(dá)到Teladoc2020年預(yù)計(jì)的超過(guò)8億美元的營(yíng)收仍然無(wú)法保證盈利。主要的原因是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的營(yíng)業(yè)成本和銷(xiāo)售成本過(guò)高，這導(dǎo)致盈利始終遙遙無(wú)期。

從分版塊收入來(lái)看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的可持續(xù)性較差，近年來(lái)占比一直在下滑，醫(yī)院板塊和保險(xiǎn)公司采購(gòu)是主要的業(yè)務(wù)收入，商業(yè)模式主要是會(huì)員費(fèi)，但也按照實(shí)際問(wèn)診次數(shù)付費(fèi)。其中尤其值得注意的是，零售醫(yī)療的增長(zhǎng)并不快。零售醫(yī)療主要為各種臨床和社區(qū)提供醫(yī)療服務(wù)亭，其中安置遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)，可用于零售商店，社區(qū)中心，企業(yè)，護(hù)理機(jī)構(gòu)和學(xué)校等。自推出以來(lái)增速并不快，但2019年也創(chuàng)造了2400多萬(wàn)美元的收入，增速只有16%，屬于各板塊中增速最慢的之一。但疫情期間并沒(méi)有什么增長(zhǎng)，因?yàn)楹芏嗑€(xiàn)下機(jī)構(gòu)都被關(guān)閉了。

Amwell擁有諸多戰(zhàn)略性的股東，這包括類(lèi)似Anthem和安聯(lián)這樣的保險(xiǎn)公司股東，也包括上市前谷歌對(duì)其進(jìn)行的投資（谷歌主要希望借助Amwell去向醫(yī)療機(jī)構(gòu)拓展其云服務(wù)），這對(duì)其業(yè)務(wù)的發(fā)展總體還是較為有利的。從數(shù)據(jù)來(lái)看，Amwell的增長(zhǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)自為其他機(jī)構(gòu)賦能而非自身平臺(tái)，這限制了其未來(lái)的增速，但這也為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療提供了另外一種發(fā)展思路，只是需要更長(zhǎng)時(shí)間的去成長(zhǎng)，無(wú)法滿(mǎn)足資本短平快的要求。