在美國(guó)疫情持續(xù)的情況下，數(shù)字醫(yī)療獲得了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，這也推動(dòng)了相關(guān)行業(yè)的投資和并購(gòu)。作為最早上市并持續(xù)獲得高增長(zhǎng)的遠(yuǎn)程問(wèn)診公司，Teladoc以外延式并購(gòu)作為其發(fā)展的主要?jiǎng)恿Γ陙?lái)在持續(xù)并購(gòu)了問(wèn)診鏈條上的多家公司后，公司自身的營(yíng)收已經(jīng)甩開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一段距離。不過(guò)，由于此次疫情對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也是利好，面對(duì)類(lèi)似AmWell這樣高增長(zhǎng)的對(duì)手，Teladoc選擇并購(gòu)其他數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的龍頭以維持自身的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，對(duì)Livongo的并購(gòu)就是在這樣的情況下出現(xiàn)的。

根據(jù)2020年H1的財(cái)報(bào)，Teladoc和Livongo都獲得了高增長(zhǎng)。不過(guò)，Teladoc由于其獨(dú)特的會(huì)員制收費(fèi)模式，會(huì)員費(fèi)的增長(zhǎng)并不明顯，只有47%，但問(wèn)診費(fèi)獲得了高增長(zhǎng)，達(dá)到了144%。由于其他支付方也紛紛自己布局遠(yuǎn)程問(wèn)診，Teladoc上市以來(lái)會(huì)員費(fèi)收入增速持續(xù)下降，2019年首次落入50%以下，達(dá)到32%，今年上半年出現(xiàn)反彈，達(dá)到47%，但仍未超過(guò)50%。這意味著Teladoc依靠會(huì)員費(fèi)發(fā)展的模式將面臨瓶頸，這將導(dǎo)致其整體營(yíng)收的增速出現(xiàn)明顯的下滑。2019年?duì)I收的增速下降到只有32%，但2020上半年依賴(lài)問(wèn)診營(yíng)收快速增長(zhǎng)，整體營(yíng)收增速恢復(fù)到50%以上，達(dá)到63%。

從使用率來(lái)看，Teladoc已經(jīng)獲得了明顯的增長(zhǎng)，從2014年只有3.7%（100個(gè)會(huì)員只有3.7個(gè)人會(huì)使用其問(wèn)診服務(wù)）上漲到了2019年的11.3%。這一方面是用戶(hù)使用的積極性有所提高，另一方面則是會(huì)員增長(zhǎng)放緩后，用戶(hù)使用率增長(zhǎng)呈現(xiàn)了放大效應(yīng)。隨著2020年上半年的會(huì)員增速有所提升，Teladoc遠(yuǎn)程問(wèn)診使用率又下降到了9.3%。如果考慮到上半年的問(wèn)診次數(shù)獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)，使用率仍然出現(xiàn)下降意味著會(huì)員收入仍然是左右Teladoc營(yíng)收的主要因素，而非問(wèn)診收入。

所以，盡管今年上半年的會(huì)員費(fèi)收入占比首次下降到80%以下，但仍然占據(jù)著營(yíng)收的76%，問(wèn)診費(fèi)收入盡管上漲了144%，還是只有24%的占比。因此，Teladoc能獲得快速增長(zhǎng)的主要原因不是因?yàn)閱?wèn)診次數(shù)的增長(zhǎng)，而是因?yàn)楠?dú)特的會(huì)員費(fèi)模式。由于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大都以問(wèn)診為主要收入來(lái)源，這導(dǎo)致Teladoc的領(lǐng)先地位始終無(wú)法動(dòng)搖。但隨著會(huì)員增長(zhǎng)逐步放緩，其他公司逐步找到擴(kuò)大營(yíng)收的手段，比如AmWell搭建平臺(tái)主要為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供解決方案并從中獲益，Teladoc必須尋找新的增長(zhǎng)模式，慢病管理就成為其擴(kuò)張的新目標(biāo)。

線(xiàn)上健康管理一直是投資者和創(chuàng)業(yè)者設(shè)想的巨大市場(chǎng)，但長(zhǎng)期以來(lái)卻無(wú)法有效變現(xiàn)。隨著Livongo的上市，市場(chǎng)看到了一線(xiàn)希望。Livongo上市后，保持了高增速，這主要是因?yàn)檫B續(xù)獲得了大公司的訂單，推動(dòng)了其依靠從B端向C端的轉(zhuǎn)化。2020年二季度，Livongo營(yíng)收增長(zhǎng)了125%至9200萬(wàn)美元，增加了8萬(wàn)糖尿病人，增速為113%，而且實(shí)現(xiàn)了首次季度盈利，不過(guò)上半年仍然是處于虧損狀態(tài)。

當(dāng)然，Livongo的高增長(zhǎng)同樣受益于疫情，由于線(xiàn)下慢病管理不得不轉(zhuǎn)為線(xiàn)上，部分公司轉(zhuǎn)而采購(gòu)線(xiàn)上服務(wù)。Livongo和Teladoc是一樣的獲客模式，主要依靠支付高昂的渠道費(fèi)用來(lái)獲客，疫情期間之所以能扭虧，主要是用戶(hù)的參與率提高了，這與用戶(hù)無(wú)法前往線(xiàn)下參與傳統(tǒng)的慢病管理有直接關(guān)系，不過(guò)，自從美國(guó)疫情在5月份緩和之后，美國(guó)在線(xiàn)醫(yī)療的問(wèn)診次數(shù)出現(xiàn)了明顯的下滑，而線(xiàn)下問(wèn)診出現(xiàn)了明顯的抬升。根據(jù)POLITICO整理EPIC提供的37家醫(yī)療系統(tǒng)的問(wèn)診數(shù)據(jù)，4月份在線(xiàn)問(wèn)診占比高達(dá)14%，但到6月底已經(jīng)下降到只有8%。這對(duì)慢病管理也是同理，部分機(jī)構(gòu)可能會(huì)恢復(fù)線(xiàn)下訂單，不過(guò)由于慢病管理的迫切性并不高，因此，用戶(hù)轉(zhuǎn)入線(xiàn)上之后再回到線(xiàn)下會(huì)有較長(zhǎng)的延遲，并不像問(wèn)診的反轉(zhuǎn)那么迅速。因此，Livongo仍將在短期內(nèi)保持高增長(zhǎng)，但疫情退去之后可能會(huì)面臨一定的下滑。

Teladoc選擇了在市值高點(diǎn)完成交易雖然付出代價(jià)較高，但由于自身股價(jià)也處于高位，在以換股為主的交易中仍具備優(yōu)勢(shì)，關(guān)鍵是通過(guò)合并以保證自身的領(lǐng)先地位，并跨入慢病管理領(lǐng)域能夠給市場(chǎng)提供更好的故事。不過(guò)，問(wèn)診和慢病管理的協(xié)同效應(yīng)并不高，因?yàn)門(mén)eladoc仍以全科為主，慢病管理用戶(hù)需要的是專(zhuān)科醫(yī)生，而專(zhuān)科問(wèn)診是Teladoc較為弱勢(shì)的領(lǐng)域，這將推動(dòng)其強(qiáng)化專(zhuān)科服務(wù)能力。

Teladoc做的是B端的生意，但尚且很難從實(shí)際發(fā)生的服務(wù)中獲取足以支撐其市值的收入，雖然診費(fèi)收入增加較快，但Teladoc的核心收入仍然來(lái)自團(tuán)體的會(huì)員費(fèi)，沒(méi)有這筆會(huì)員費(fèi)打底，根本不可能支撐公司的收入增長(zhǎng)。因此，這提示中國(guó)的投資者，假如沒(méi)有B端的收入作為打底，僅靠C端的跑量來(lái)支撐收入，除非是高頻服務(wù)，否則會(huì)很難。

總體來(lái)看，美國(guó)數(shù)字醫(yī)療的發(fā)展已經(jīng)到了階段性的頂峰，雖然7月美國(guó)二次疫情在局部地區(qū)爆發(fā)，但這并沒(méi)有改變?cè)诰€(xiàn)問(wèn)診數(shù)量進(jìn)入平臺(tái)期的現(xiàn)狀，很大一部分用戶(hù)還是回到了線(xiàn)下。由于用戶(hù)習(xí)慣是受到外界壓力而改變的，一旦外界壓力較小，用戶(hù)還是會(huì)恢復(fù)到原先的習(xí)慣。因此，現(xiàn)在看到的數(shù)字醫(yī)療的高增長(zhǎng)可能是未來(lái)5-10年的頂峰。不過(guò)，在用戶(hù)持續(xù)使用在線(xiàn)問(wèn)診和慢病管理服務(wù)的過(guò)程中，還是會(huì)有用戶(hù)沉淀下來(lái)，這也為未來(lái)的數(shù)字醫(yī)療發(fā)展提供了更多有價(jià)值的客戶(hù)。